煤價機制穩定電力成本，新礦獲批貢獻增長動力，維持“增持”評級
近日，發改委發布文件明確煤炭價格合理區間，即秦港5500大卡動力煤年度長協煤價（含稅）合理區間為570~770元/噸。據此推斷，年度長協新基準價或為670元/噸，相較此前《征求意見稿》公布的動力煤長協基準價（700元/噸）下調30元，同時較前期區間（550~850元/噸）有所收窄，波動性減小?？紤]到公司火電業務長協動力煤采購比例高達80%，燃煤成本波動風險將大幅減弱，預計電力板塊業績將迎來平穩釋放。同時，公司煤炭板塊以焦煤為主，受政策限價影響較小，對焦煤價格上漲仍具備業績彈性。成長性方面，公司海則灘煤礦600萬噸產能項目近日獲發改委核準批復，提供遠期增長潛力。根據業績預告，我們略微上調2021年盈利預測，維持2022/2023年預測，預計2021/2022/2023年實現歸母凈利潤10.62（前值10.33）/10.79/11.36億元，同比變動-76.3%/+1.5%/+5.3%；EPS為0.05（前值0.05）/0.05/0.05元，對應當前股價，PE為37.2/36.7/34.8倍。我們看好公司未來基本面穩健發展，維持“增持”評級。
2021年扣非業績大增，焦煤量價齊升無懼電力業務成本壓力
根據公司業績預告，2021年預計實現歸母凈利潤10.4~12.0億元，同比下降76.8%~73.2%，主因2020年大額債務重組收益拉高基數。剔除非經項目影響，2021年預計扣非凈利潤7.85~9.45億元，同比增長達302%~384%，實現業績大幅增長。盡管2021年內動力煤價格上漲致使電力業務成本承壓，但公司煤炭板塊銷量與售價均實現同比大幅提升，貢獻業績增長，煤電互補優勢凸顯。
海則灘煤礦獲發改委核準，行業幾無增量背景下資源稀缺性凸顯
公司近日發布公告，控股的海則灘煤礦項目（權益比例70%）獲得發改委核準，煤礦建設條件已經落實，后續將按照程序辦理采礦證等相關手續。海則灘煤礦位于陜西榆林，核定產能600萬噸，權益產能420萬噸，探明儲量達11.4億噸，主產優質動力煤及化工用煤。項目重要性突出，是國家能源局按照先進產能批復產能置換的新建煤礦項目，屬陜西省2022年度重點開工項目。根據公司公告，項目達產預計可貢獻營收/凈利約50/20億元，經測算，項目歸母凈利潤預計約14億元，具備優秀的經濟效益。當前在雙碳目標背景下，煤企整體資本開支意愿減弱，政策對新建產能批復門檻提高，行業產能增量有限，資源稀缺性愈發凸顯。根據國家發改委及能源局信息，2021年全年僅1920萬噸產能項目獲批，同比下降57%。從近年批復信息可以看出，未來優質產能或更多集中在陜蒙疆等低成本高效能產區，遠期內有望抵御需求下行的風險。
風險提示：經濟恢復不及預期；煤炭價格下跌；新增產能進度落后預期。
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